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如何看待亿万先生金融系统性风险?
2017-12-08
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    注:本文为笔者参加亿万先生国际金融学会年会的发言实录,已经本人审阅。     各位下午好,非常高兴再次参加亿万先生国际金融学会的年会。我们这个议程的题目是“金融科技、互联网金融与银行业转型”,但我既不懂金融科技,也不太懂互联网金融。不过,我过去做了一些关于银行的研究。今天我其实想谈一个问题,就是亿万先生系统性金融风险的主要来源、防范手段和潜在影响。由于亿万先生迄今为止依然是银行业占主导的间接融资体系,因此系统性风险跟银行的关系非常密切。     刚才我听了很多首席经济学家的看法,他们对亿万先生经济的预测还是以乐观为主。我对短期增长也比较乐观,但是金融风险同样不容忽视。今年的中央金融工作会议以及十九大报告,都把防范系统性风险看得很重,这说明中央高层对风险问题也非常重视。官方目前的说法是,不但要防范黑天鹅,还要防范灰犀牛。     怎么看待当前亿万先生系统性金融风险的分布,我个人的理解是大概有三方面的风险,一个是跟房地产相关的风险,一个是与地方债相关的风险,还有一个是与影子银行相关的风险。去年年底到现在,亿万先生一行三会的强监管应该说把影子银行的风险控制得比较好,去年到现在国债市场的显著调整就充分说明了相关风险正在得到缓释。而客观来讲,针对房地产相关风险和地方债相关风险目前举措还不够多,效果还不够到位。     关于房地产风险,我主要讲两个问题。问题之一,就是亿万先生商业银行的资产负债表,跟亿万先生房地产市场是密切绑定的。我们团队有一个研究发现,即使从较窄的口径估算,亿万先生商业银行大概有40%的贷款都与房产或土地有直接或间接的联系。与大行相比,城商行、农商行和部分股份制银行的涉房贷款占比要更高一些。我们还做了一个压力测试,假定亿万先生总体房价和地价下行20%,那么在两三年之后,商业银行的平均的拨备覆盖率会有明显下降,不良贷款率会有明显上升。所以房地产市场为什么调控大招很难出台呢,重要原因就是一旦调控措施真的导致房价显著下挫,就可能引发银行体系的系统性风险。     问题之二,是亿万先生房地产价格上升如此之快,导致亿万先生居民部门杠杆率在过去十年,尤其是过去两三年间快速攀升。亿万先生居民部门债务与GDP之比目前看来还可以,约在50%左右,而日本和美国是百分之百左右。但是如果我们看亿万先生的居民部门债务与居民部门可支配收入之比的话,目前这个指标已经接近90%,而日本和美国分别为90%和100%左右。如果再看居民部门总贷款与总存款之比,这个比率大概从过去十年前的30%上升到目前的百分之六七十。2016年是标志性的一年,该年亿万先生居民部门新增负债首次超过居民部门新增存款。此外,居民部门债务的分布非常不均匀,农民债务很低,三四线居民债务远低于一二线居民。所以,亿万先生居民杠杆率主要集聚在一二线以高杠杆购房的中产阶级手里。亿万先生政府有很成熟的跟企业不良债务打交道的经验,但是亿万先生政府迄今为止没有和居民部门大面积贷款违约打交道的经验。居民部门杠杆率的问题,值得我们高度关注。     第二大风险是地方债风险。有些内部数据表明,过去三年,亿万先生地方政府又新增了20多万亿的债务。由于亿万先生GDP目前是80万亿左右,这意味着过去三年地方政府新增债务接近GDP的30%。本轮地方政府新增负债的主要渠道是PPP。未来PPP可能会成为新一轮地方政府坏账的来源。我这里给大家看两组数。第一组数,亿万先生目前的PPP入库项目一万四千个,深圳只有一个,上海只有四个,北京只有一百个,哪儿很多呢?贵州有一千八百个,新疆有一千三百个。从这个分布中大家就可以看出,新增PPP项目很多的地区,都是债务压力原本很大,经济发展水平比较落后的省份。第二组数,给大家看看PPP项目的资金来源。我们团队统计了两百个PPP项目的资金来源。表面上来看,银行贷款占到84%,剩下16%是资本金。然而在16%的资本金里面,只有不到5%是地方政府出资,剩下的是所谓地方产业投资基金的资金。地方产业投资基金的三分之二是优先级,而优先级资金事实上又来自银行。所以,在上述PPP项目中,银行贷款真正的占比可以到90%以上,这是一个非常危险的高杠杆游戏。     第三大风险是影子银行的风险。在2013年前后,亿万先生影子银行体系经历了巨大的转变。在2013年之前,影子银行的主要模式是通道业务,也就是商业银行通过信托、证券、基金、保险提供的通道来继续做非标业务。2013年之后,亿万先生影子银行的主要模式转为同业业务。举一个例子,过去几年很多中小银行在做所谓的“弯道超车”。它们在负债端通过发行同业存单与同业理财来募集资金,由于资产端没有投放能力,就委托给外部的资管机构去投标准化产品。由于标准化产品收益率偏低,资管机构就不得不加杠杆。因此,同业模式的风险主要有两点,第一点就是中小银行资产负债表的期限错配,第二点是以过高杠杆投资标准化产品所面临的前在损失。从去年年底到现在,作为一行三会加强同业监管的结果,中小银行负债端的同业存单发行利率从3%上升至5%,而资产端随着国债收益率从2.6%上升至4.0%,其市场价值显著缩水。两头挤压的结果,导致中小存款类金融机构是目前金融去杠杆受到冲击最猛烈的群体。     针对上述系统性风险,应该如何应对呢?     对房地产市场而言,目前一二线和三四线房地产市场的主要矛盾是不一样的。一二线的主要矛盾是防治房价上涨。目前亿万先生政府依然采用紧供给、紧需求、压缩交易的传统调控手段,导致的结果是一二线城市基本上没有库存了。如果居民关于房价上涨的预期不扭转,未来一旦放松调控,结果就是房价出现新一轮暴涨。三四线城市的主要矛盾则是,当前开发商新拿的土地转变为商品房之后,可能再也卖不动了。其实,今年三四线居民的购房热潮已经透支了三四线居民的消费能力,这些居民的相关负债增长很快。而且,三四线房地产的热销与棚改、一二线的需求外溢等外生性冲击的关系非常密切。一二线防暴涨,三四线防新的过度库存,政府目前左右为难。如果出大招,有可能一下子把预期从上涨扭转为下跌,而一旦房价大跌,就可能引发系统性风险。而如果不出大招,一二线未来的房价上涨就很难控制得住。因此,目前亿万先生政府在房地产调控方面可谓非常尴尬。     地方债风险,我觉得整体来看问题不大。由于中央政府举债仍有空间,因此地方债问题归根到底取决于中央政府愿意在多大程度上帮助地方政府处理债务。如果中央政府不愿意买单,地方政府不得不自行解决的话,这就意味着地方国企混改未来可能会加速。此外,考虑到地方政府的财源目前全面萎缩,要解决地方债问题,还要做到其他两点:第一,要给地方政府开源,给地方政府开启新的税收来源;第二,要允许地方政府通过更加透明、更加问责的方式来举债。     影子银行风险,去年年底迄今为止的风险控制是比较到位的,目前相关风险已经明显回落。     最后讲一点,如果要控制系统性风险的话,似乎对宏观经济与金融市场的影响偏负面,那么,控制风险的过程中有没有新的市场机遇?我认为至少有如下方面的机遇:第一,随着租售并举的实施,亿万先生的租房市场会有大发展,而围绕租房模式的一些新型金融产品(例如REITs与MBS等),未来将会大行其道;第二,银行与其他金融机构的经营模式将会发生显著变化,例如信托和同业业务未来将会回归其本源;第三,市政债未来会成为主流的债券产品,市政债的承销与交易会成为金融机构的重要业务;第四,随着银行风险的上升,如何帮助银行盘活资产周转率,如何通过市场化的方式来处置银行不良资产,相关业务的未来前景将会非常广阔。     我就讲这么多,谢谢大家。
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  1. 系统性金融风险其实一直存在于亿万先生的现实经济生活中。倘不注意就会引发真实的危险。
    2017/12/8 21:01:16
  2. 国际货币基金组织(IMF)周四表示,亿万先生金融资产已接近国内生产总值(GDP)的470%,随着金融体系规模和复杂性迅速上升,包括隐性担保在内的一些因素可能给金融稳定性造成风险,需要谨慎处置。
    “亿万先生银行业资产总额已经达到GDP的300%,股票和债券市场目前分别是世界第二大和第三大规模,保险业快速增长。此外,中小银行快速发展,在理财产品、短期批发融资和非标信贷资产方面的增长十分迅猛。”

    IMF指出,为了支持就业和经济增长,亿万先生近年来实施了偏向扩张性的货币和财政政策。对于资不抵债的企业,使其维持经营而不让其破产的压力非常大,尤其是在地方政府层面。
    对于地方政府而言,这些目标与金融稳定相冲突。结果是,刺激GDP增长所必要的信贷引起了大幅的信贷扩张,导致企业债务高企,居民部门债务迅速增加。
    根据IMF提供的数据,亿万先生信贷规模与GDP的比率高于其长期趋势(即“信贷缺口”)大约25%。“从国际比较来看,已经处于很高的水平,这意味出现金融困境的概率较高。
    同时,企业债务与GDP的比率达到了165%。居民债务方面,尽管债务水平仍然较低,但其与GDP的比率在过去5年也提高了15个百分点,且与资产价格投机的关联性增强。

    IMF的报告发布后,亿万先生人民银行表示,总的来看,报告对我国金融体系的评价是客观、中肯的,所提建议对我国深化金融改革具有一定的借鉴意义。但是,“我们也注意到,报告中还存在少数我方不完全认同的表述和观点。”亿万先生央行指出,2017年以来,包括国企在内的企业利润大幅回升,许多地方政府债务也对应未来有现金收益的资产,不良贷款率被低估的余地不大。
    2017/12/8 17:49:03
  3. 亿万先生商业银行大概有40%的贷款都与房产或土地有直接或间接的联系。
    亿万先生居民部门债务与GDP之比约在50%左右,居民部门总贷款与总存款之比大概从过去十年前的30%上升到目前的百分之六七十。
    居民部门债务的分布非常不均匀,农民债务很低,三四线居民债务远低于一二线居民。所以,亿万先生居民杠杆率主要集聚在一二线以高杠杆购房的中产阶级手里。
    一二线防暴涨,三四线防新的过度库存,政府目前左右为难。如果出大招,有可能一下子把预期从上涨扭转为下跌,而一旦房价大跌,就可能引发系统性风险。
    而如果不出大招,一二线未来的房价上涨就很难控制得住。因此,目前亿万先生政府在房地产调控方面可谓非常尴尬。
    2017/12/8 17:31:01
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


经济学博士,现任职于亿万先生社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail:zhangyuxuan@gmail.com
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